市场仍弥漫着一丝悲观气氛时，8月份的信贷倒是有了些许惊喜：8月份人民币贷款增加7039亿元，同比增加1555亿元，大超市场所预期的6000亿水平。
而8月的数据所显示的经济特征也异常明显：信托贷款与企业债异军突起，使得“金融脱媒”化趋势愈加明显；新增对公贷款“短多长少”格局未有显著改观，而经济下行压力加大下有效信贷需求增长依旧缓慢，实体企业或未真正解渴。
但据申银万国的测算，由于银监会对同业代付监管加强，8月同业代付由表外转至表内的规模至少在2000亿。这意味着至少需要在信贷增量中扣掉2000亿左右，那么当月信贷新增仅为5000亿元左右。
宏观数据同样不给力，8月居民消费价格(CPI)同比涨2.0%，工业品出厂价格(PPI)同比降3.5%，创34个月新低。
与信贷、融资总额扩张相悖的还有M1、M2增速下滑。8月末，广义货币(M2)余额92.49万亿元，同比增长13.5%，仍低于年初设定的全年14%的目标。
“可见实体经济对资金的吸纳依然低迷。”北京某国有银行负责人坦言，8月PPI创34个月新低，同比下降3.5%，或许意味着更多企业主动收缩实业投资计划。
但只盯着贷款就会造成“按下葫芦浮起瓢”的现象。央行认为，社会融资规模是全面反映金融与经济关系，以及金融对实体经济资金支持的总量指标。
数据显示，2012年1-8月社会融资规模为10.07万亿元，比上年同期多6915亿元。8月份社会融资规模为1.24万亿元，分别比上月和上年同期多1885亿元和1666亿元。
缘何社会融资规模逆势增长？“目前旺盛的需求主要来自于地方融资平台和与之密切相关的地产经济活动。”上述负责人告诉记者，发债成为城投和国企的首选。
资金流入房产、城投
所谓金融脱媒指资金绕过“媒”(即金融中介)，直接在资金盈余者和短缺者之间调剂的现象。
银行层面金融脱媒指标之一是非金融企业的银行借款/非金融企业的总债务，度量银行资产方的金融脱媒程度；二是住户部门的银行存款/住户部门的总金融资产，度量银行负债方的金融脱媒程度。
8月社会融资总量数据的亮点在于“金融脱媒”化趋势愈加明显。央行数据显示，8月份信托贷款增加1180亿元，同比多增1004亿元。企业债券净融资2584亿元，同比多增1686亿元，两项融资均达到年内的最高值。
但“短多长少”格局未有明显变化，企业不愿借入中长期贷款以扩大生产，实体经济依然较为低迷。
而受住房市场回暖对信贷的拉动，8月中长期贷款增量为2860亿元。其中，居民户中长期贷款增长1657亿元，较上月多增477亿元，占新增贷款比重23.5%，是自2011年4月以来的最高值。
居民中长期贷款中大部分是房屋按揭贷款。银行在受到稳增长压力时，不愿对还款风险较大的企业增加信贷，转而加大按揭贷款投放力度，已成为银行业的共识。
人无远虑必有近忧。一边是信贷需求的萎靡不振，一边却是社会融资规模的平稳上升，商业银行金融脱媒所带来的冲击考验着银行业的创新能力。
“但不管社会融资总量的各细分数据出现怎样变化，银行作为资本的中介地位依然强大。”上述负责人乐观地表示，无论是委托贷款还是信托贷款都离不开银行强大的客户和渠道资源，银行在中间撮合过程中完成了中间业务的增长。
谁动了信贷的奶酪？
9月13日，央行首次公布社会融资总量的历史年度数据。2002年到2011年间，我国社会融资规模由2万亿元扩大到12.83万亿元，社会融资总量年均增长22.9%，比同期人民币各项贷款增长率高6.1个百分点。
社会融资规模是指一定时期内实体经济从金融体系获得的资金总额，包括人民币贷款、外币贷款、委托贷款、信托贷款、未贴现的银行承兑汇票、企业债券、非金融企业境内股票融资、保险公司赔偿、投资性房地产和其他金融工具融资十项。
那么是谁贡献了银行信贷之外的融资规模，动了信贷的奶酪？
直接融资快速发展，市场配置资金的作用不断提高。2011年企业债券和非金融企业境内股票合计融资1.80万亿元，是2002年的18.1倍，合计占同期社会融资规模的14.0%，比2002年提高9.1个百分点。
2012年，银行间和交易所两个债市的扩容冲动，使债券这一直接融资方式大行其道。8月社会融资总量大幅超过预期，其中企业债券净融资2584亿元，与去年898亿同比大幅增长1686亿，在社会融资总量中的比重达到21%。而占社会融资总量60%的表内贷款仅同比多增1555亿。
据本报记者统计，今年1-8月企业债券融资额已经高达1.33万亿元，已接近2011年全年1.37万亿的水平。“如果债券融资延续此增长，则全年将有望达到2万亿的水平。”国海证券[9.770.83%股吧研报]预计。
而金融机构的表外业务融资功能显著增强。2011年实体经济通过未贴现的银行承兑汇票、委托贷款和信托贷款从金融体系融资合计达2.53万亿元，合计占同期社会融资规模的19.7%。以信托贷款为例，今年1-8月信托贷款已经高达4933亿元，而2011年全年信托贷款总量仅为2034亿元，打滚翻番增长。仅8月份信托贷款就增加了1180亿元，同比多增1004亿元。