近日，中信证券董事总经理表示，数百亿的债务类融资标志着债券业已经步入杠杆时代。多元化融资渠道和稳定的利差业务并存，进一步突破融资渠道和投向两端的限制，使得证券业融资积极性大幅提升。相关数据表明，若2016年经营杠杆率增长1.3倍，那么证券业的净资产收益率将提升5%。
　　
　　稳定利差的诱惑
　　
　　去年底，证监会相关负责人在上海、深圳调研时曾表示，目前券商对现有净资本尚未利用充分，进一步放开后如何有效发挥净资本优势，需要各券商认真研究。
　　
　　业界表示，缺乏稳定正利差业务是过去券商无法加杠杆的根本原因。也就是说，券商融资之后，却很难获得收入稳定、高于融资成本的业务，导致主动提升经营杠杆的动力不足。
　　
　　不过，创新业务的层出不穷使得这一难题获得突破。中金公司研究员黄洁表示，近年来推出、已成规模的创新业务收益率普遍在10%左右，远高于4%~5%的资金成本，并且收益率相对较为稳定，这些业务包括融资融券、类贷款和衍生品业务等。
　　
　　黄洁的研究显示，去年末两融业务规模已达895亿元，预计2016年融资融券（含转融通）余额将达到5000亿元，占市值比重1.39%，基本达到美国过去30年的平均水平，有望将经营杠杆提升0.6倍。
　　
　　黄洁的研究还显示，目前，约定购回和通过另类投资子公司发放的类贷款余额合计约为100亿元，预计2016年类贷款业务余额将达到4000亿元左右，有望将经营杠杆提升0.4倍。
　　
　　此外，黄洁认为，备兑权证已纳入上交所11项券商产品创新序列，而且部分大型券商已经在实质经营衍生品，收益率可达10%左右，预计2016年规模可达2000亿元左右，占证券公司自有资金的20%，有望将经营杠杆提升0.3倍。
　　
　　值得关注的是，券商版质押回购方案今年上半年有望推出。通过质押回购业务，可以为上市公司股东提供新的融资解决方案，缓解大小非解禁压力，同时券商也能提升其资本金收益率。
　　
　　融资激增数百亿
　　
　　在稳定利差业务的诱惑下，证券业正掀起一波融资潮，和以往扎堆股权融资不同的是，当下融资集中在了债券融资，总规模达数百亿元。
　　
　　今年以来，短期融资券的发行最为耀眼。招商证券第一期短期融资券和安信证券第一期短期融资券合计40亿元，中信证券、广发证券、中信建投、国泰君安等正等待发行的短融券合计126亿元。
　　
　　证券公司短期融资券暂停近7年后于去年重启，据黄洁测算，目前余额已经超过300亿元，按照待偿还短期融资券余额不超过净资本的60%上限计算，可用空间约2800亿元，最高可将经营杠杆提升0.4倍。
　　
　　此外，去年10月和12月，招商证券和广发证券先后公告，将发行100亿元及120亿元公司债，至此，证券公司发行公司债的通道正式开启。2012年12月，华泰证券公告央行上海总部核定将其同业拆借最高拆入、拆出资金限额由35亿元提升至160亿元，显示监管机构在同业拆借上的态度或有所松动。截至今年1月14日，证券业从证金公司共融得资金106.54亿元。
　　
　　值得注意的是，中国证监会2012年12月27日公布的《证券公司次级债管理规定》，扩充了证券公司次级债的内涵，放宽了计入净资本的限制。业内人士认为，此举意在进一步放宽券商的融资渠道，鼓励证券公司进行更多的资本驱动型业务。
　　
　　招商证券一位不愿具名的高管向证券时报记者表示，目前证券业已经进入了一个真正的杠杆时代，资本驱动型业务造成资本金出现严重的缺口，这是证券公司进行债务融资的最大动力。“无风险收益谁不要？”该人士称，在无风险状态下，将低价融得的资金高价融出即可获利，这是证券业的最大利好。
　　
　　中金公司研究预测，如果不加杠杆，那么国内证券商的跨周期平均净资产收益率仅仅只能实现约10%。2016年证券行业的实际杠杆率如果能够提升1.3倍，这部分杠杆经营业务的总资产收益率可达3%~4%，对净资产收益率贡献约5%。数据显示，券业平均净资产收益率从2009年的24.44%逐年降至2011年的8.39%。

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